인민폐의 지속적인 평가 하락 후기 수익률은 여전히 상업의 압력에 직면할 것이다

금리채 투자 전략: 금리의 하행은 전기가 지나고 빨리 올라가는 후 복구, 계속 하행할 공간이 크지 않다고 생각한다.

신판 안내의 출범 목적은 현재 은행 재테크 를 대표하는 표외업무가 너무 빠른 속도로 늘어나는 것을 제한하고 있지만 구체적인 영향으로 볼 때, 이 지도는 여전히 틀성 있는 인덱스 인덱스, 일부 구체적인 세부 사항은 ‘ 실질적 원칙 ’ 과 같은 수행 과정이 어떻게 이뤄질지 결정 단계가 얼마나 크느냐를 계속 지켜볼 수 있다.

그러나 실질적 정책의 변화가 크지 않더라도 주의해야 한다는 것이다.

본선을 초래하다

상업의 주요 요인은 근본적인 변화가 발생하지 않고, 예를 들어 감독이 엄중해지는 방향이 변하지 않고 상품가격은 계속 상승하고, 인민폐의 지속적인 평가 하락, 해외 수익률이 상행 등이다.

이에 따라 후기 수익률은 여전히 상행 압력에 직면하고 투자자들이 신중하게 조작할 것을 건의한다.

첫째, 표외 감독이 격화되고 자산난이나 자금난을 겪고 있다.

수요일 은감회가 ‘상업은행표 외업무위험관리안내 (수정 의견 모집)’를 발표했다. 우선 내용상의 안내는 11년 대비 주요 변화는 이하 몇 시에 있다.

(1) 11년 법적 조문과 비교해 대외업무 개념을 확충했다: 이전의 담보류와 일부 약속류로 담보공약류, 대리 융자서비스류, 중개서비스류, 기타 4종류로 늘렸다.

(2)은행표 외업무에 강성태율이 없다는 점을 계속 강조해 21조에서 "상업은행이 융자서비스류, 중개 서비스류 외 업무를 전개할 때 어떤 형태로 약속이나 신용 위험을 감당하지 못하고, 위칙에 대한 신용 위험을 부담하는 것은, 관리기관에 관한 요구에 따라 개정 방안을 마련해야 한다"고 지적했다.

(3) 시장 관심에 대한 자본계 제기 문제, 본 안내 중 핵심은 ‘실질적 원칙 ’에 따라 은행 신용 위험 부담 차원에서 따져본다.

만약 제25조 규정, "담보공약류 및 실질적으로 신용 위험을 부담하는 투융자 서비스류 및 중개 서비스종류 외업무계감치 준비"를 담보할 경우 신용 서비스은행이 신용 위험을 책임지고 계승표 외부 벤처자산을 책임지고 자본을 점용하고, 외부 재테크 등 업무는 구체적으로 은행에 의하여 위험 부담을 필요로 하는 데 따라 계표외 위험 가산자산을 확보하고 자본을 점용해야 한다.

　　我们认为依然有两点是可以确定的，第一，监管框架已经搭建完毕，随时可能有具体政策出台，在这一预期下，银行开展业务时必定会有所顾忌，表外业务的野蛮生长时代告一段落，表外理财增速或将放缓;第二，16年以来控制银行信用扩张速度的监管思路在本指引中得到延续，前期尽管央行已经控制了基础货币增速，但由于银行利用表外业务导致货币乘数提高，信用快速扩张而引发的“钱多”和“资产荒”逻辑可能会受到冲击，至于理财增速会放缓到什么程度，银行会不会被迫抛售资产来进行应对，可能要取决于后期是否有更多更加严格的监管政策执行，我们也会继续对于相关监管政策进行持续跟踪。

둘째, 빚과 상품이 모두 오르면 빚이 많이 떨어지는 반탄 복원.

수요일에는 금리가 대폭 하행되는 동시에 상품가격은 계속 반등하고 있다. 그동안 중장기적으로 보면 상품가격과 채권 가격이 뚜렷하게 존재하는 마이너스 관계는 단기적으로 동시 상승할 수 있다.

채권 가격 상승에 대해서는 주로 자금면에여유여유를 유지하는 초기급폭폭폭폭폭폭폭하하하후반반반반반한한이 주주주주주주주주주주주관관관관관폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭하하락한 것으로 보고, 후두 상폭폭폭폭폭하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하미국이 발표한 데이터가 지속적으로 좋아지고, 달러 지수가 끊임없이 혁신되고, 미국 부채 수익률도 끊임없이 상업되고, 위안화가 계속 평가 하락세를 보이고 있다.

또한 현재의 시장정서적으로는 기구는 보편적으로 신중하고 뚜렷한 변화가 일어나지 않고 상대채권은 더 잘 볼 수 있으므로 금리의 하행은 대폭 하락한 후 반등할 수 있는 공간이 한계가 있고 후기에는 여전히 상행 압력이 존재한다고 생각한다.

신용채 투자 전략 측에서는 신용채가 이율채조정의 전도를 제외하고도 자신의 불확실성 요소가 많기 때문에 미래표 외업무관리가 빈틈이 있고 신용채의 수요는 하락할 것이며 현재 신용채의 1급 발행난도가 뚜렷하게 커지고 있으며, 이에 따라 투자자들의 레벨이 낮아졌다.

수요일 은감회는 상업은행표 외업무위험관리를 개정하여 의견을 구하고, 이 안내는 표외업무확장하고 더 자세한 분류를 진행하며 전면적인 위험통제체계와 틀을 세웠다.

(1) 표외업무 감독이 엄밀한 추세를 징수하고, 은행의 빠른 신용확장을 통제하고, 재테크 발행에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 최근 재테크 발행 난이도 커지고 있다.

(2) 재테크 회수를 감안해도 신용채의 수요는 여전히 떨어지고, 두 가지 이유가 있다.

우선 현재 자산난을 초래하는 중요한 원인은 재테크 재테크가 비준금을 내지 않기 때문에 화폐 파생 승수를 확대해 재테크 회수 후 파생 승수가 줄어들어 채권 전체의 수요를 하락시키는 것이다.

그 다음으로 재테크 회계 후 금리채와 신용채자본 점용을 고려하는 것과 달리 현재 이자가 낮은 상황에서 은행은 이율채를 우선적으로 고려해 신용채의 비율이 하락한다.

(3)표외업무관리가 엄격해지면 기업의 신용 위험이 폭발하거나 신용부채 공급 압력을 증대시킨다.

11년 규칙에 비하면 신규 대외업무감독은 보증 약속류 및 실질적으로 신용 리스크의 투융자 서비스류 및 중개 서비스류의 업무는 계제 자본을 제외하고도 감치 준비도 한다.

감가 준비의 계제는 은행의 이익에 직접적으로 영향을 미칠 것으로 전망된다. 미래은행은 은행에 대한 환어음, 보증서, 신용장 등 표외 업무 흥미를 낮추고, 현재 일부 기업은 은행대출을 받기 어렵고, 증권 대출을 받을 수 있을 뿐, 미래 어음의 총량이 감소하면 이런 자질차가 있는 기업이 위험 폭로로 가속 위험폭로로 배제할 수 있으며, 회전 불능 후 채권 시장의 융자를 배제하지 않고 신용채 공급 압력을 높이고 있다.

수요일 채권시장이 비교적 활발하고 이율채채채수익률이 하행폭이 비교적 커서 2 -4bp, 국채 선물 오후가 계속되면서 하루 폭이 크게 올랐다.

후기에 우리는 관심을 가져야 한다.

첫째, 표외 감독이 격화되고 자산난이나 자금난이 된다.

수요일은 상업은행표 외업무규범을 한층 이끌어 상업은행표 외업무위험관리를 강화하기 위해 중국은감회는 《상업은행표 외업무위험관리 안내 》 (은감발 （ 2011년 31호) 를 전면 수정하여 《 상업은행표 외 업무 위험관리 》 를 형성하여 사회에 의견을 공모하였다.

이에 대해 우선 내용상 이 안내는 11년보다 주요 변화는 다음의 몇 시점이라고 생각한다.

(1) 11년 법적 조문과 비교해 대외업무 개념을 확충했다: 이전의 담보류와 일부 약속류로 담보공약류, 대리 융자서비스류, 중개서비스류, 기타 4종류로 늘렸다.

이 중 대리 투하융자 서비스는 의뢰 대출, 투자를 위탁, 대객의 비보금, 대객거래, 대리 발행, 채권 등에 한정되지 않는다.

중개 서비스는 포함되지만 대리 수납, 재무고문, 자산 보관 업무에 한정되지 않는다.

대외 재테크 등 업무에 대해 명확한 경계를 하고 모두 외업무에 속한다.

(2)은행표 외업무에 강성태율이 없다는 점을 계속 강조해 21조에서 "상업은행이 융자서비스류, 중개 서비스류 외 업무를 전개할 때 어떤 형태로 약속이나 신용 위험을 감당하지 못하고, 위칙에 대한 신용 위험을 부담하는 것은, 관리기관에 관한 요구에 따라 개정 방안을 마련해야 한다"고 지적했다.

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(3) 시장 관심에 대한 자본계 제기 문제, 본 안내 중 핵심은 ‘실질적 원칙 ’에 따라 은행 신용 위험 부담 차원에서 따져본다.

만약 제25조 규정, "담보공약류 및 실질적으로 신용 위험을 부담하는 투융자 서비스류 및 중개 서비스종류 외업무계감치 준비"를 담보할 경우 신용 서비스은행이 신용 위험을 책임지고 계승표 외부 벤처자산을 책임지고 자본을 점용하고, 외부 재테크 등 업무는 구체적으로 은행에 의하여 위험 부담을 필요로 하는 데 따라 계표외 위험 가산자산을 확보하고 자본을 점용해야 한다.

이에 따라 신판 안내의 출범 목적은 현재 은행 재테크 를 대표하는 표외업무가 빠른 속도로 늘어나는 것을 제한하고 있지만 구체적인 영향으로 볼 때, 이 안내는 여전히 틀적 인 인덱스 인덱스 에 속하고 구체적인 자세한 자세한 자세한 사항은 만약 ‘ 실질적 원칙 ’ 과 같은 착실성 이 어느 정도인지를 결정하는 등 감시 능력이 얼마나 많은지를 계속 지켜볼 수 있다.

　　但需要注意的是，即使本指引实质性政策变化不大，依然有两点是可以确定的，第一，监管框架已经搭建完毕，随时可能有具体政策出台，在这一预期下，银行开展业务时必定会有所顾忌，表外业务的野蛮生长时代告一段落，表外理财增速或将放缓;第二，16年以来控制银行信用扩张速度的监管思路在本指引中得到延续，前期尽管央行已经控制了基础货币增速，但由于银行利用表外业务导致货币乘数提高，信用快速扩张而引发的“钱多”和“资产荒”逻辑可能会受到冲击，至于理财增速会放缓到什么程度，银行会不会被迫抛售资产来进行应对，可能要取决于后期是否有更多更加严格的监管政策执行，我们也会继续对于相关监管政策进行持续跟踪。

구체적인 분석은 앞서 특제 보고서 《MPA 의 신규에 대해 논의할 때 우리는 무엇을 이야기하고 있는가 》를 참고할 수 있다.

둘째, 빚과 상품이 모두 오르면 빚이 많이 떨어지는 반탄 복원.

수요일에는 금리가 대폭 하행되는 동시에 상품가격은 계속 반등하고 있다. 그동안 중장기적으로 보면 상품가격과 채권 가격이 뚜렷하게 존재하는 마이너스 관계는 단기적으로 동시 상승할 수 있다.

채권 가격 상승에 대해서는 주로 자금면에여유여유를 유지하는 초기급폭폭폭폭폭폭폭하하하후반반반반반한한이 주주주주주주주주주주주관관관관관폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭폭하하락한 것으로 보고, 후두 상폭폭폭폭폭하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하하미국이 발표한 경제 데이터가 지속적으로 좋아지고, 달러 지수가 끊임없이 혁신되고, 미국 부채 수익률이 끊임없이 상업되고, 위안화가 계속 하락세를 보이며, 끊임없이 창신했다.

또한 현재의 시장정서적으로는 기구는 보편적으로 신중하고 뚜렷한 변화가 일어나지 않고 상대채권은 더 잘 볼 수 있으므로 금리의 하행은 대폭 하락한 후 반등할 수 있는 공간이 한계가 있고 후기에는 여전히 상행 압력이 존재한다고 생각한다.

셋째, 국채 선물은 수익률이 현물이차보다 낮고 품종의 가격차가 다소 떨어졌다.

前期随着现货收益率的不断下行，国债期货价格也大幅下跌，且下跌的幅度要大于现货，贴水幅度加大，周三国债期货价格明显反弹，涨幅大于现货，贴水幅度小幅缩窄，目前5年和10年国债期货对应的收益率相对现货收益率分别低了5bp和7bp左右，10-5年期货对应收益率利差在16bp左右，略低于现货10-5年20bp的利差，而且近期10年-5年现货利差有所缩窄，对应的5年-10年跨品种价差也有所回落，对于后期一旦利率再次上行，利差会重新走扩，曲线变陡，投资者可多5年、空10年进行套利。

제12급 시장: 수요일 신용채 시장이 활발하고 전체 수익률이 소폭으로 흔들린다.

첫째, 표외 업무 감독이 엄격해지고, 미래 신용채 수요나 하락한다.

수요일 은감회는 상업은행표 외업무위험관리를 개정하여 의견을 구하고 표외업무확장하고 더 자세한 분류를 진행하며 전면적인 위험통제체계와 틀을 세웠다.

(1) 표외업무 감독이 엄밀한 추세를 징수하고, 은행의 빠른 신용확장을 통제하고, 재테크 발행에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 최근 재테크 발행 난이도 커지고 있다.

(2) 재테크 회수를 감안해도 신용채의 수요는 여전히 떨어지고, 두 가지 이유가 있다.

우선 현재 자산난을 초래하는 중요한 원인은 재테크 재테크가 비준금을 내지 않기 때문에 화폐 파생 승수를 확대해 재테크 회수 후 파생 승수가 줄어들어 채권 전체의 수요를 하락시키는 것이다.

그 다음으로 재테크 회계 후 금리채와 신용채자본 점용을 고려하는 것과 달리 현재 이자가 낮은 상황에서 은행은 이율채를 우선적으로 고려해 신용채의 비율이 하락한다.

(3)표외업무관리가 엄격해지면 기업의 신용 위험이 폭발하거나 신용부채 공급 압력을 증대시킨다.

11년 규칙에 비하면 신규 대외업무감독은 보증 약속류 및 실질적으로 신용 리스크의 투융자 서비스류 및 중개 서비스류의 업무는 계제 자본을 제외하고도 감치 준비도 한다.

감가 준비의 계제는 은행의 이익에 직접적으로 영향을 미칠 것으로 전망된다. 미래은행은 은행에 대한 환어음, 보증서, 신용장 등 표외 업무 흥미를 낮추고, 현재 일부 기업은 은행대출을 받기 어렵고, 증권 대출을 받을 수 있을 뿐, 미래 어음의 총량이 감소하면 이런 자질차가 있는 기업이 위험 폭로로 가속 위험폭로로 배제할 수 있으며, 회전 불능 후 채권 시장의 융자를 배제하지 않고 신용채 공급 압력을 높이고 있다.

둘째, 신용채의 1급 발행 난이도가 커지고, 발행이 취소되는 것은 미래 잠재 공급이다.

최근 채권시장 조정은 신용 채권 일급 발행 난이도가 뚜렷하게 커지고 단기 품종 입찰은 가능하지만 장기 품종 발행 난이도가 커지고, 액면 이율이 뚜렷하게 상승하고, 주로 성투채를 위한 기업채로, 수요일 평균 발행 이율은 10월 말보다 150bp이다.

또 발행 취소나 발행 미루는 사례도 늘어나고 11월 발표를 연기해 10월보다 10건이 늘었다.

발행자가 주동적이거나 수동 선택을 취소하고 발행이 지연되면서 인류적 압박을 발행할 수 있게 되며 또 다른 한편으로는 앞으로 잠재적 공급이 될 것이며, 조만간 시장 조정 단기내에 계속 이어질 것이라고 생각하며, 발행자는 어쩔 수 없이 고금리 발행 시 잠재적 공급 압력도 시장 조정에 영향을 미칠 것으로 보인다.

셋째, 장협 구매 증가, 내년 석탄값의 고위 진탕을 계속해 이호탄 기업의 실적.

석탄값이 계속 올라가 부식발전소 이익 인상을 보여 선진 생산에너지 증산을 추진하고, 최근의 석탄기업과 발전업체가 장협을 체결하는 뉴스가 끊이지 않는다. 예를 들면 수요산서초탄그룹과 강, 제강, 안강, 보강, 마강, 화릉강 6대 철강그룹이 서울에서 2017년 연탄중장기계약을 체결했다.

신용채 투자 전략 측에서는 신용채가 이율채조정의 전도를 제외하고도 자신의 불확실성 요소가 많기 때문에 미래표 외업무관리가 빈틈이 있고 신용채의 수요는 하락할 것이며 현재 신용채의 1급 발행난도가 뚜렷하게 커지고 있으며, 이에 따라 투자자들의 레벨이 낮아졌다.

대형 석탄기업의 가격이 중요한 시범작용으로 인하여 인도가격의 역할을 할 수 있으며 11월 중순부터 동력석탄 현물가격이 하락하기 시작했지만 하락폭은 비교적 작지만 현재 석탄재고는 연초 또는 연중 확연히 증가하고 있으며 현재 진황도 석탄 재고 규모가 15년 중 수준에 이르렀으며 재고기업도 어느 정도 석탄의 반탄을 억제할 것이다.

전체적으로 미래의 석탄값이 여전히 고위진탕국이라고 생각하며 내년 전체 연평균 석탄값이 올해보다 높고 내년 석탄기업의 실적 개선이 지속될 것으로 보인다.